Charbone Hydrogen: Produktion igång – men aktien värderas fortfarande som ett projektbolag

Charbone Hydrogen (TSXV: CH) – caset i korthet

• Från projekt till produktion
Charbone har startat produktion av Ultra High Purity-vätgas (UHP) i Quebec och genomfört sin första kommersiella leverans – en milstolpe som många mindre vätgasprojekt aldrig når.

• Inte bara vätgas
Bolaget bygger även upp en verksamhet inom distribution av industrigaser såsom helium, kväve, koldioxid och argon, vilket breddar intäktsbasen och minskar beroendet av enbart vätgas.

• Skalbar modell
Strategin bygger på mindre, modulära produktionsanläggningar nära kunden, vilket minskar transportkostnader och gör det möjligt att stegvis öka produktionen i takt med efterfrågan.

• Första anläggningen kan bli betydligt större
Sorel-Tracy startar på cirka 2,25 MW elektrolys, men projektet kan modulärt byggas ut till över 25 MW. Vid full utbyggnad uppskattar bolaget att anläggningen kan generera omkring 66 M CAD i årlig omsättning, enligt bolagets egna uppskattningar.

• USA på tur
Nästa planerade projekt är en anläggning i Detroit, en region med tung industri och stort behov av vätgas och industrigaser.

• Låg värdering

Aktiekursen är nu cirka 0,13 CAD och börsvärdet omkring 30 M CAD (≈205 M SEK). – trots att bolaget nu gått in i kommersiell fas.

Från projekt till produktion – gröna visioner börjar bli verklighet

Den globala vätgasindustrin har under flera år präglats av stora visioner och politiska satsningar, men relativt få mindre bolag har faktiskt lyckats ta steget från projektstadium till fungerande produktion.

Kanadensiska Charbone Hydrogen är ett av de bolag som nu börjar göra just detta och gått från ord till handling.

Under slutet av 2025 startade bolaget produktion av Ultra High Purity-vätgas (UHP) vid sin första anläggning i Sorel-Tracy i Quebec, och kort därefter genomfördes även den första kommersiella leveransen av vätgas till kund i Ontario.

Det markerar övergången från utvecklingsbolag till operativ verksamhet – en milstolpe som många mindre vätgasprojekt aldrig når.

Aktien reagerade kraftigt på nyhetsflödet kring produktionsstart och leveranser och nådde 0,36 CAD i början av december 2025. Sedan dess har kursen fallit tillbaka till omkring 0,10 CAD, vilket motsvarar ett börsvärde på cirka 25 miljoner CAD (≈170 miljoner kronor).

För investerare innebär det att aktien i dag handlas betydligt lägre än vid de senaste operativa genombrotten.

Samtidigt har bolaget nyligen genomfört en kapitalanskaffning på omkring 3,1 M CAD, där huvuddelen av investeringen enligt bolaget kom från en institutionell investerare i Tyskland.

Att institutionellt kapital från Europa börjar positionera sig i ett bolag av denna storlek kan ses som ett tidigt tecken på ett växande internationellt intresse.

Trots dessa framsteg värderas Charbone fortfarande av marknaden ungefär som ett tidigt projektbolag, snarare än som ett bolag som faktiskt har startat produktion och levererat sin första produkt.

Ett industrigasbolag – inte bara ett vätgasprojekt

Charbone beskrivs ofta som ett vätgasbolag, men verksamheten är i praktiken bredare än så.

Bolaget bygger upp en industrigasplattform med två huvudsakliga verksamhetsområden.

Det första är produktion av Ultra High Purity-vätgas, en mycket ren form av vätgas som används inom exempelvis halvledarproduktion, laboratorier, läkemedelsindustri och avancerad metallbearbetning.

Det andra är distribution och försäljning av industrigaser via partners. Bolaget arbetar med att bygga upp ett nätverk för leveranser av gaser såsom helium, kväve, koldioxid och argon till industriella kunder.

Strategin är att kombinera dessa två affärsområden i en integrerad modell där Charbone både producerar vätgas och distribuerar industrigaser till kunder inom industri, laboratorier och energisektorn.

Det innebär också att bolaget inte är helt beroende av hur snabbt vätgasmarknaden utvecklas, utan kan generera intäkter även från den etablerade industrigasmarknaden.

En stabil miljardindustri

Industrigaser är en av de mer stabila delarna av den globala industriekonomin.

Den globala marknaden uppskattas i dag till över 100 miljarder dollar och växer i takt med industriproduktion, elektronikindustri och energitransition.

Stora aktörer som Air Liquide, Linde och Air Products dominerar marknaden globalt, men regionala aktörer spelar ofta en viktig roll i lokala distributionsnätverk.

Vätgas är samtidigt ett av de segment som väntas växa snabbast under de kommande decennierna när industrier försöker minska sina utsläpp.

Charbone har valt att fokusera på just den industriella marknaden – där vätgas redan används i stor skala – snarare än mer osäkra framtidssegment som vätgasdrivna personbilar.

Modulära vätgashubbar

Bolagets strategi skiljer sig från många större energibolag och vätgasprojekt.

I stället för att bygga mycket stora centrala vätgasanläggningar satsar Charbone på mindre modulära produktionsanläggningar placerade nära slutkunden, vilket löser många logistiska utmaningar.

Denna modell innebär:

• kortare byggtid
• lägre investeringskostnader
• mindre transportbehov
• möjlighet att stegvis öka produktionen

Det gör det möjligt att etablera ett nätverk av regionala vätgashubbar i takt med att efterfrågan växer.

Sorel-Tracy – första anläggningen

Charbones första produktionsanläggning ligger i Sorel-Tracy i Quebec, en industriregion nära Montreal.

Projektet är planerat att byggas ut i flera steg.

Den initiala kapaciteten ligger på omkring 2,25 MW elektrolys, men projektet kan på sikt skalas upp till över 25 MW.

Vid full utbyggnad uppskattar bolaget att anläggningen kan producera omkring 3 700 ton vätgas per år och generera upp till 66 miljoner CAD i årlig omsättning.

Produktionen drivs med förnybar vattenkraft från Hydro-Québec, vilket innebär mycket låga utsläpp jämfört med traditionell vätgasproduktion baserad på naturgas.

Den förnybara energikällan innebär dessutom lägre energikostnader, vilket i sin tur kan ge högre marginaler när produktionen ökar.

Expansion mot USA

Nästa steg i bolagets expansionsplan är en planerad anläggning i Detroit i USA.

Detroit-regionen är ett av Nordamerikas största industrikluster med tung industri inom stålproduktion, fordonsindustri och avancerad metallbearbetning – sektorer där vätgas redan används i olika processer.

Målet är att använda samma modulära modell som i Quebec och etablera fler regionala vätgashubbar nära kunder i det nordamerikanska industribältet.

Första intäkterna börjar komma

Under slutet av 2025 rapporterade bolaget flera viktiga operativa milstolpar:

• första vätgasproduktionen
• start av kommersiell drift
• första kundorder
• första leveransen av UHP-vätgas
• försäljning till kunder i Ontario

Bolaget har även rekryterat en erfaren industrigasprofil från Air Liquide, en av världens största aktörer inom industrigaser, vilket stärker organisationen inför den kommersiella expansionen.

Möjlig värderingsutveckling

Multiplarna i modellen (10–15x EBITDA) är relativt konservativa jämfört med hur etablerade industrigas- och energiinfrastrukturbolag ofta värderas.

Värdering – möjliga scenarier

Trots att Charbone nu har startat kommersiell produktion handlas bolaget till ett börsvärde på omkring 25 M CAD, motsvarande cirka 170 M SEK.

Det innebär att marknaden i stor utsträckning fortfarande värderar bolaget som ett utvecklingsprojekt snarare än ett operativt energibolag.

I vår modell antar vi EBITDA-marginaler omkring 50 % på vätgas- och industrigasförsäljningen.

EBITDA-marginalen är vår egen uppskattning baserad på hur liknande industrigasverksamheter historiskt har utvecklats när anläggningar når stabil drift.

Vi använder dessutom värderingsmultiplar kring 10–15 gånger EBITDA, vilket är relativt försiktigt jämfört med hur etablerade industrigasbolag ofta värderas.

Kort sikt (12–18 månader)

Omsättning: 5–11 M CAD

EBITDA: 2,5–5,5 M CAD

Möjligt bolagsvärde: 60–80 M CAD 

≈ 0,27–0,36 CAD per aktie

Medellång sikt (2–4 år)

Omsättning: 30–40 M CAD

EBITDA: 15–20 M CAD

Möjligt bolagsvärde: 150–200 M CAD

≈ 0,65–0,90 CAD per aktie

Längre sikt (5+ år)

Omsättning: 100 M CAD+

EBITDA: ≈50 M CAD

Detta scenario förutsätter att Charbone etablerar flera vätgashubbar i Nordamerika och att Sorel-Tracy byggs ut till full kapacitet.

Risker

Trots den potentiella uppsidan finns flera riskfaktorer.

Bolaget befinner sig fortfarande i ett tidigt kommersiellt skede och måste visa stabil drift i Sorel-Tracy samtidigt som kundbasen byggs upp.

Expansionen till nya anläggningar – exempelvis Detroit – kommer dessutom att kräva ytterligare kapital, vilket kan innebära framtida kapitalanskaffningar.

Det finns även tekniska och operativa risker kopplade till uppskalning av elektrolysbaserad vätgasproduktion.

Slutligen påverkas hela vätgasindustrin i viss mån av politiska beslut och stödprogram.

Slutsats

Många vätgasbolag pratar fortfarande om framtida produktion. Charbone har redan startat den.

Bolaget producerar och levererar nu vätgas från sin första anläggning i Quebec och bygger samtidigt upp en bredare verksamhet inom industrigaser. Trots detta handlas aktien till ett börsvärde på omkring 25 miljoner CAD – nivåer som normalt förknippas med bolag som fortfarande befinner sig i projektstadiet.

Om produktionen i Sorel-Tracy fortsätter att öka och bolaget tar nästa steg i expansionsplanen mot USA kan marknadens syn på bolaget förändras snabbt. Kombinationen av en skalbar vätgashubb-modell, exponering mot den stabila industrigasmarknaden och en redan påbörjad kommersiell verksamhet gör att Charbone sticker ut i en sektor där många aktörer ännu inte lämnat ritbordet.

För investerare innebär det ett ovanligt läge: ett bolag som redan har tagit steget in i produktion, men som fortfarande värderas som om resan knappt har börjat.

Ansvarsfriskrivning

Analysen ska inte ses som någon form av investeringsrådgivning utan som uppmuntran att själv läsa på om bolaget och dra egna slutsatser. Analysen är i huvudsak baserad på av bolaget kommunicerad information och viktiga externa aspekter kan därför oavsiktligt ha missats. Reservation för att oavsiktliga felaktigheter kan förekomma men analysen är gjord utifrån författarens bästa förmåga.

Författaren: ESGFIRE äger aktier i bolaget